作者：Matt Maximo和Michael Zhao
背景介绍
以太坊计划在2022年9月15日合并到权益证明（PoS）①，正如预期的那样，这引起了对工作证明（POW）②以太坊（ETHW）分叉出现的猜测。虽然有以太坊分叉的先例③，但我们将探讨为什么这次可能不可行，以及它对以太坊（ETH）和以太坊经典（ETC）可能意味着什么。
以太坊经典版诞生于2016年，当时一个新生的去中心化自治组织（被称为 "DAO"）的基础代码中的一个错误被利用，允许一个黑客盗取超过360万个ETH。虽然社区的大多数人都支持硬分叉，以修改网络的交易记录，使攻击者的行为无效，但一部分人认为不应该对链的状态进行任何修改。分叉后的网络版本成为我们今天的以太坊链，而反对分叉的用户子集继续托管DAO的攻击者成功的网络版本，现在被称为以太坊经典。
从那时起，以太坊已经发展了一个强大的去中心化应用程序（dApps）和用户的链上生态系统，而以太坊经典在很大程度上仍然是一种价值存储资产。尽管存在差异，Ethereum Classic提出了一个干净的、工作证明的Ethereum网络变体，如果Ethereum合并导致硬分叉，用户、开发者和矿工可以无缝过渡到这个网络。
2022年3月，以太坊矿工考虑过渡到以太坊经典的消息开始传播，使ETC的价格在11天内上涨103%。尽管围绕合并后新的ETHW分叉的猜测，但ETC再次反弹，自7月12日以来涨幅超过198%④。围绕合并的猜测使ETC成为2022年表现最好的加密货币之一，YTD上涨了18%，而其他如比特币（BTC）和以太坊（ETH）已经下降了近50%的价值。
资料来源：截至2022年8月15日，TradingView
从历史上看，分叉资产是相当有利可图的，许多按市值计算的顶级代币都是从比特币和以太坊的分叉开始的。例如，2016年7月，当以太坊（ETH）分叉为ETH和ETC时，任何当时在原区块链上持有代币的人都会立即拥有等量的新代币。到年底，按市值计算，ETC为1.24亿美元，而ETH为6.97亿美元，是第六大币种。今天⑤，Ethereum Classic（ETC）是按市值计算的第19大币，价值超过56亿美元。
尽管过去有分叉创造价值的先例，我们将探讨为什么这可能不是创造POW的可行方案
以太坊不仅仅是货币
区分2016年的以太坊生态系统（当网络首次分叉为ETH和ETC时）和今天用户体验和互动的更发达的以太坊协议、DApps和代币的链上生态系统很重要。当前以太坊网络的PoW分叉将带来所有这些代币的重复实例，这可能给开发者和市场参与者带来有意义的挑战。事实上，DeFi的复杂性和锁定在DeFi协议中的资产支持代币的数量，对ETHW的价格构成了灾难性的风险，因为链上头寸试图被清算。
为了了解今天的赌注有多大，让我们看看以太坊生态系统的一个关键因素：稳定币。在2016年，当Ethereum Classic被分叉时，稳定币才开始获得牵引力。当年6月，Tether（USDT）的市值与以太坊（ETH）相比，只有0.65%，而在写这篇文章时为28.34%⑥。
资料来源：CoinMetrics, CoinGecko截至2022年8月15日的数据
Tether和其他稳定币发行商，如Circle（USDC），已经表示只有PoS网络上的代币可以在分叉后赎回。这意味着ETHW上的所有变种都可能变得毫无价值，此外还有其他 "资产支持代币"，如包装比特币（wBTC）和桩状ETH（stETH）。
资产支持代币的一些主要用途是贷款的抵押品，提供流动性，促进杠杆交易，以及其他DeFi应用。在2016年，这个生态系统实际上是不存在的。今天，以太坊上的DeFi由530多个协议⑦组成，近400亿美元⑧的价值锁定在智能合约中。目前，超过250亿美元的资产支持代币被锁定在智能合约中。如果ETHW分叉上线，这些协议的用户可能会试图将以前的资产支持代币的杠杆头寸清算成ETHW代币，而ETH持有者同时急于将他们收到的免费ETHW代币在中心化交易所卖出，换取美元或ETH。因此，我们可能会看到分叉资产面临不成比例的抛售压力。
来源：截至2022年8月15日的CoinMetrics数据
到目前为止，为ETHW出现的投机市场并没有反映出对分叉的强烈支持。ETHW的价格可以被认为是潜在分叉可能有多少支持的代表，自8月10日Poloniex推出支持时ETH IOU的交易开始以来，ETH的价格一直呈下降趋势。ETHW的交易峰值为0.08ETH，然后继续保持稳定的下降趋势至0.03ETH⑨。虽然可能存在短期救济性反弹的可能性，但ETHW的价格表明，支持可能是由投机驱动的，而不是资产的真正感知价值。虽然ETHW自推出以来已经下跌了50%以上，但ETC在同一时期内已经上涨了~9%。
来源：CoinGecko（Poloniex上的Ethereum POW），截至2022年8月15日
对协议团队来说，不必要的复杂性
除了ETHW链上不可赎回的资产支持代币失去价值外，ETHW分叉还可能为许多基于以太坊的协议带来新的操作问题。当一个协议的代币持有者投票决定部署在新的区块链上时，协议代币的流通供应不会改变，以防止价值和效用的稀释。然而，在PoW分叉上，协议将被复制，任何原生代币也是如此。这意味着它们可能会以与PoS链上的对应物不同的价格进行交易。
因此，协议将需要确定如何管理重复库房、重复代币、NFT所有权等所持有的价值代币。治理权将如何巩固？有人能买到更便宜的变体而仍然拥有相同数量的投票权吗？协议库中的重复代币将被持有或出售？协议团队可能会发现在Ethereum Classic上部署一个新的协议实例要简单得多，没有任何代币变体的问题。
以太坊经典版的牛市案例
ETHW分叉的成功不仅需要用户、资本和开发工作，还需要现有区块链基础设施的有力支持。主要的交易所和DeFi协议已经在做出支持ETHW代币的决定，尽管这些并不一定表明对ETHW技术的偏好或认可。
现在，潜在的ETHW分叉正在获得牵引力，矿工可能会发挥更加关键的作用。合并后，矿工将不再能够从以太坊网络中获得奖励，并将寻求将他们的资源转移到新的网络中。距离预期的合并还有大约一个月的时间，仍然没有文件或预期的时间表，矿工将需要如何调整他们的机器和软件来挖掘ETHW链。同时，Ethereum Classic有充分的文件和操作准备，可以吸收目前开采Ethereum的hashrate。
无论ETHW分叉是否成功，Ethereum Classic仍将继续正常运行。支持继续使用工作证明版本的Ethereum的人可能会发现，当Ethereum Classic中存在一个稳定的网络版本时，ETHW分叉的复杂性可能不值得努力。虽然用户可能被免费代币的承诺所吸引，但随着交易所流动性的枯竭，将ETHW代币变现为美元的能力可能是短暂的。一旦没有更多的价值可以提取，用户就不太可能继续支持这个生态系统。
结论
由于DeFi的复杂性和资产支持代币的扩散，ETHW分叉将面临重大挑战。虽然预计成功的几率很低，但矿工和交易所已经出现了一些对PoW分叉的支持。到目前为止，对ETHW代币的投机使其价格在推出后持续下降，价值超过50%，而ETC的价格则增加了约9%。
除了对ETHW代币的兴趣下降外，主要的以太坊协议和参与者，如Tether和Circle，已经表示支持ETH PoS作为典范链--这是一个重要的支持信号，因为这两家公司负责近120亿美元⑩的链上资产支持的代币。如果协议发现代币持有者确实想在以太坊的PoW变体上获得协议的变体，那么他们很可能会倾向于ETC，而不是浏览ETHW上重复的链上生态系统的复杂性。
1.POS证明是一种加密货币共识机制，用于处理交易和在区块链中创建新区块。共识机制是一种验证进入分布式数据库的条目并保持数据库安全的方法。
2.POW证明是一种加密货币的共识机制，用于处理交易和在区块链中创建新的区块。共识机制是一种验证进入分布式数据库的条目并保持数据库安全的方法。
3.每当一个社区对区块链的协议或基本规则集做出改变时，就会发生分叉。当这种情况发生时，链就会分裂--产生第二个区块链，与原来的区块链共享所有的历史，但却朝着一个新的方向发展。
4.从2022年12月7日到2022年8月15日的数据
5.截至2022年8月15日
6.截至2022年8月15日
7.资料来源：截至2022年8月15日，Defillama
8.资料来源：CoinMetrics。如下图所示，CoinMetrics截至8/15/2022的数据
9.从8/10/2022 - 8/15/2022的数据
10.截至8/15/2022的CoinMarketCap数据
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