尽管加密货币市场在3月12日至13日出现价格崩盘，但美国加密货币交易所Coinbase近期分析指出，尽管市况动荡，交易人士仍成功透过衍生品套利、稳定币投机炒作以及利用MakerDAO标售协议的失误，这几种特别手法来进行套利操作。

衍生品套利

Coinbase指出，当市场氛围突然从「看多」转为「看空」，则有机会透过「加密货币利差交易」进行衍生品套利。Coinbase估计，加密货币市场的看多比率通常达60% ，且期货价格高于现货价格，Coinbase更断言，衍生品套利往往都透过「现金利差交易」执行。

简单来说，就是当衍生品价格对现货价格扩大时，交易人士可借入法定货币，做多比特币，同时做空期货以锁定期货合约到期时从价差产生的获利。由于这种策略需要出现大幅价差，才能够支应维护费用（Maintenance Fee），因此在市场动荡高峰期间，这种衍生品套利机会通常最多见。

比特币 3 个月期货合约价 资料来源：Skew

一般而言，比特币期货曲线为看涨价格，如图所示：首先是借入现金并且以现货价格买进比特币；接着放空期货合约，锁定在7月卖出比特币的价格，与比特币当前现货价格有价差；最后完成交易，并在合约到期日卖出比特币，把资金返还贷方，取得与实际年利率（APR）的利差。

Coinbase 表示，随着市场突然转为看空，交易人士在3 月崩盘时期，便能用期货做多比特币，同时在现货市场中卖出，以透过「加密货币利差交易」锁定获利。

比特币3 个月期货合约价资料来源：Skew

然而，当3月12日币价崩跌后，比特币期货曲线转为看跌价格，如上图所示：首先是借入比特币并以现货价格出售；然后做多期货合约，锁定在7月买进比特币的价格，价格与比特币当前现货价格有价差；最后完成交易，在合约到期日买进比特币，把比特币返还贷方，取得与实际年利率（APR）的利差。

稳定币持有人喜见价格上涨

Coinbase指出，在崩盘期间，多种稳定币的价格纷纷突破它们所挂勾法定货币汇率的上限值，原因是加币资产抛售加剧，交易人士急着要锁定价值，因此转向稳定币。

举例而言，在市场动荡高峰期，USD Coin（USDC）对美元的溢价一度达2%，Tether（USDT）的汇价则达到1.05 美元。

MakerDAO 标售协议失误

此外，支撑MakerDAO协议的清算引擎发生失误，也让DAI溢价多达几个百分点的情况持续数周。也因此，这种情况为一名独自参与Maker标售（拍卖）长达三小时的竞标人士创造了巨大机会，以1美元竞标价买进一批以太币，相当于以几乎免费的方式买进400万美元价值的以太币。

Maker 官方表示，由于市场发生剧烈波动，大量贷款跌破了抵押阈值，进而引发清算程序，而清算程序又以抵押拍卖的形式进行，允许用户通过竞标DAI 获得抵押的以太坊。不过，由于市场崩溃，部分清算人竟趁机取巧，竟用1 美元出价便能轻易赢得以太坊抵押品，最终导致MakerDAO 出现高达400 万美元未偿还贷款的债务。

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